近十几年来，美国连锁药店门店数持续增加，连锁率从1990年的不到40%提高到2016年的60%。我国的药店连锁率近年来也持续提升，2016年达到49%，相当于美国2000年的水平。预计在较长时间段内，我国的连锁率将持续提升，且连锁率的提升呈现先快后慢的特点。

美国连锁药店集中度高，TOP10的市场份额占比高于85%，但由于我国药店数量远多于美国，且连锁药店企业仅有20年的发展历史，规模尚小，所以我国连锁药店难以达到美国连锁药店的集中度。预计在未来较长一段时间内，我国连锁药店行业仍然呈现“多数单体药店+众多地区小连锁+少数跨省大连锁”的格局。

外延收购是美国大型连锁药店企业规模扩大的主要原因。美国前三家连锁药店企业，收购门店数量占比最大的是RAD， 该数值高达78%；CVS的收购门店数量占比也高达75%，WBA收购门店数量占比约为45%。 部分大中型收购项目的PS介于0.4～1.8之间，PE介于20～40倍之间，稍高于国内现阶段收购项目。

国内三家较早上市的连锁药店公司收购项目多为门店数量少于100家的小连锁。我国小于100家门店的小连锁药店多达5500家，可供中大型企业收购的标的众多。由于单个项目能贡献的业绩不大，若大型连锁药店企业希望通过收购增厚业绩，则需要进行较多收购工作。

对比美国三大连锁药店可以发现，不断增加门店数量是连锁企业最终实现长期增长的发展之道，主要是由于规模扩大可以增加在成本谈判和品牌效应方面的优势。例如CVS和WBA销售规模较大，其毛利率也高于 Rite Aid公司。同理，我们分析了国内连锁药店的销售规模与毛利率的关系，发现销售规模大的连锁药店毛利率高于销售规模小的，其毛利率普遍相差 10个点左右。

美国三大药店代表了三种不同发展路径的连锁药店企业。WBA是药店连锁企业横向发展的杰出典范；CVS 是围绕药品零售业务做产业链延伸的成功标杆；Rite Aid、公司由于执行保守的门店扩张策略，收入增长一般。

一心堂：公司立足西南地区，药店分布于多个省市，经过前三年的大幅扩张，公司目前在云南、海南、广西、四川市场门店数量位列第一。公司省外重点市场广西地区已经开始盈利，四川市场预期明年开始盈利。

益丰药房：公司药店布局在全国七个省份，在门店扩张的过程中，收入与利润保持同步增长，反应出公司良好的经营能力。2016-2018年将是公司快速扩张的3年，2016年新增门店470家，2017年前三季度新增门店449家。2017年前三季度公司门店数量增速为31%，销售收入增速为28%，净利润增速为38%。

大参林：作为广东省连锁药店龙头，省内行业集中度待提高，具有较大的兼并整合空间。除广东省外，公司门店布局的省份包括广西、河南、福建、江西、浙江，其中广西（304家）和河南（205家）是公司在省外重点发展的市场，2016 年在这两个省份的门店数量分别增长了43%和93%，扩张迅速。公司拟在未来三年内新建1311家门店，每年门店数量增长率约为 15%，再加上收购预期，预计公司未来3年内门店数量将有大幅提升。

老百姓：公司门店分布于国内16个省份，依托于这16个省份的现有资源，具有较大的扩张空间。公司在收购部分连锁药店企业中采取收购到控股地位而非全资收购，能较好地实现与原有股东的利益绑定，并通过业绩对赌保证被收购标的未来几年的业绩增长。